央妈突然放大招 再度降息降准可期待
——央行周五宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，这是继2012年7月后首次降息。与此同时，央行宣布，结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
央行“突然”放出降息大招，超出很多市场人士的预期。央行则明确表态，此次降息旨在有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，并称“此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币*策取向发生变化。”而不少人士认为，实体经济融资环境的改善有赖于进一步宽松*策的出台，本次降息不会是独立事件，未来更多降息、降准等*策出台的可能性在增大。
央妈降息的真正意图
此次降息可谓是“情理之中、意料之外”。所谓情理之中，是因为此前，央行已经接连通过各种新设的非常规货币*策工具来试图引导利率下行，降低实体经济融资成本。比如，通过数次下调正回购利率来引导银行间市场利率下行；通过抵押补充贷款工具(PSL)为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度；通过中期借贷便利 (MLF)来发挥中期*策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本。不过，由于货币*策的传导过程存在梗阻，货币*策效果在一定程度上被减弱，因此不少业内人士建议，在当前我国利率市场化仍未完成的情况下，要降低社会融资成本，最行之有效的措施是由央行直接降低存贷款基准利率。
所谓意料之外，是因为从此前央行频发“小招”的行为以及一些措辞来看，货币当局对于降息一直持比较谨慎的态度，恐怕降准、降息等大招扭曲市场预期。因此，在年内出手降息，仍然让不少市场人士感到意外。
分析人士认为，央行此举出于多方考量。
首先，尽管我国经济结构调整已有明显进展，但从实体经济的感受来看，“融资难、融资贵”依然比较突出。暨南大学国际商学院副院长孙华妤分析，长期以来中国经济都在较为宽松的货币环境中运行，这两年货币*策在稳健中有点偏紧，对实体经济发展形成困扰。此外，经济结构调整和转型升级、企业技术创新等改革行为，也需要相对宽松的货币*策和金融环境来支撑。
“此次利率调整的重点就是要发挥基准利率的引导作用，有针对性地引导市场利率和社会融资成本下行，促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高这一突出问题，为经济持续健康发展提供中性适度的货币金融环境。”央行相关负责人表示。
“贷款利率一次性下降0.4个百分点，打破了0.25个百分点的常规降息节奏，出手快，出拳重，明显高于社会各界对降息的预期，也从侧面说明了企业特别是小微企业的融资成本过高已经成为制约经济发展的瓶颈。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰表示。他称，此次降息有利于降低企业特别是小微企业、三农领域的融资成本，缓解部分行业、领域生产存在的经营困难，为下一步推进结构调整、实现产业升级赢得宝贵的时间。
其次，近期经济下行压力增大也推动了央行降息。数据显示，近来制造业采购经理人指数等诸多宏观经济数据低于此前预期，10月份银行贷款下降，货币供应增长冷却，业界对经济增长减速的担忧普遍上升。
“在目前经济运行出现一定压力的情况下，货币*策针对实际情况进行微调，是一种灵活性的体现。”交通银行首席经济学家连平说。
此外，专家指出，目前国内物资供应充分，原油等国际大宗商品价格走低等现状，使得我国通胀压力较低，这便为货币*策的灵活使用提供了客观条件。
降息带来哪些效应
此次降息将对市场产生怎样的效果和影响？专家认为，一方面，将为实体经济注入急需的流动性；另一方面，也会拓展利率市场化的推进空间。
央行相关负责人指出，本次降息从3个方面进一步推动了利率市场化的改革：
一是贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率，是对传统利率调整方式的改善，维护了存款人合理的实际收益，有助于扩大居民消费、提振内需。
二是利率浮动区间扩大，拓宽了金融机构的自主定价空间，有利于健全市场利率形成机制，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用。
三是简并存贷款基准利率的期限档次，引导金融机构积极转变经营理念，提高其市场化定价能力。
降息之举将影响深远。分析人士认为，本轮降息*策将进一步拓展利率市场化运行空间，今后银行再难稳赚利差，迫使银行业加快自身改革，对实体经济而言是件好事。
也有专家持谨慎态度。“我个人认为此次降息对实体经济‘融资贵’的解决不会立竿见影。此次金融机构存款利率浮动区间上限幅度提高，将导致银行提高存款利率，贷款实际利率因此不会降很多，所以说效果有限。”孙华妤表示。
值得注意的是，此次降息为非对称性降息，即贷款基准利率的下调幅度大于存款基准利率。
“贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度0.15个百分点的非对称降息，主要考虑存款需要保持比较合理的收益率，避免存款继续大量流出银行体系，从而影响银行的放贷能力。从16家上市银行三季报来看，受互联金融冲击和金融脱媒影响，存款增长乏力已经成为目前银行业资产负债管理的最大难题。同时，非对称降息缩小了银行利差，不可避免地将影响银行业盈利能力。这可以视为银行业向实体经济的反哺和让利，也说明了货币当局认为银行业当前的盈利水平和风险管理能力可以承受非对称降息带来的冲击。”杨弛表示。
据了解，在央行宣布降息之后，多家商业银行已经宣布将存款利率全部上浮20%。中国民生银行首席研究员温彬对《经济参考报》说，1年期法定存、贷款的名义利差从降息前的3%下降到2.85%，如果各家银行因存款竞争压力将存款利率上浮至20%的上限，则名义利差会进一步收缩到2.3%，一些银行就会陷入亏损，这对银行如何进行存、贷款定价避免亏损是一种考验。
“为了缓冲非对称降息对金融机构的冲击，预计存贷比指标调整，部分同业存款、金融债纳入存款统计口径、小微贷款税前核销等专项扶持措施也将陆续推出。”杨驰表示。
浦发银行金融市场部高级分析师曹阳称，此次降息有助于改善地产销售，缓冲地产投资下滑导致的经济失速尾部风险。居民抵押贷款利率降低会带来销售回升，加速地产企业的去库存。从数据来看，9月房贷*策放松后，10月商品房销售负增长收窄，10大城市的库存去化从15.2个月降低到13.3个月，预计本次降息后，将拉长销售市场回暖时间。
不过，对于互联金融行业，此次降息也许意味着一些机会。国内P2P平台理财范CEO申磊则表示：“存款利率下调，银行存款资本外逃的可能会进一步加剧。这实际上是国家在释放红利，有利于互联金融业和实体制造业，对于互联金融平台来说，又将是一波制度红利。”
下月或再降准？
市场有观点认为，此次央行降息意味着中国的货币*策已从稳健转向宽松。对此，央行相关负责人给出明确答案：“此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币*策取向发生变化。”该负责人表示，灵活运用利率工具进行微调并保持适当的实际利率水平，是正常利率调整机制的应有之义，也是提高稳健货币*策针对性和有效性的必然要求。
央行首席经济学家马骏称，降息并不代表货币*策转向。目前经济形势虽然有下行压力，但就业情况良好，结构调整也在取得积极进展，没有必要采取强刺激。适当下调利率，尤其是贷款利率，有利于促进实际利率逐步回归合理水平，缓解企业融资成本高的问题。
未来央行是否会连续降息？孙华妤预计，如果一两个月内降息效果不明显，估计央行会降准，降准可能在今年12月发生，之后，央行会再次降息。
“一系列降息、降准动作应在明年上半年前完成。因为美国会加息，而我国在减息，这将造成资本外流，所以降准窗口应在美国加息前，也就是明年上半年内完成。”孙华妤建议。
不少人士认为，一次性的降息效果有限，实体经济融资环境的改善有赖于进一步宽松*策的出台。北京大学经济研究所常务副所长苏剑表示，根据今年3季度央行的货币*策报告，超过70%的贷款是执行上浮贷款利率的，不到30%的贷款是执行下浮贷款利率，由此可见银行的定价能力还是很强的，未来新增贷款的利率未必能因此成比例地下调，此次降息对降低企业融资成本的效果只能是边际性质的。要想大幅度降低企业融资成本，还有待于今后进一步的降息举措。
“我们认为本次降息不会是独立事件，未来将有更多降息出现，至2015年2季度，都是较佳的降息窗口，这一预期在中期内对债市构成利好，预计央行将采取降息+定向宽松的方式，降准的迫切性并不高。”刘东亮指出。
不过，国信证券首席宏观研究员钟正生则分析指出，在已经完成利率市场化和货币价格调控的国家，降息本质上是央行用低廉基础货币补贴新增融资。而我们的这次降息本质上是用银行利润补贴部分高存量负债的企业和个人，对于新增融资补贴较少。因此，单纯看这次非对称降息对于降低融资成本，稳定投资和地产销售的实际效果可能非常有限。央行继续推进这种(非对称)降息方式也没有太多的意义和必要，相反提供低利率基础货币(比如将抵押补充贷款向商业银行全面推行)的效果可能会更加明显。